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银行股还有戏吗?零售+数字化是救药吗?

上市公司 姚丽 零壹财经 2023-02-10 阅读:49260

关键词:银行股零售金融数字银行数字化上市银行

42家上市银行,分叉是否会越来越大?

来源 | 零壹财经    作者 | 姚丽
 
春节后,银行股再度随着大盘“修整”。1月30日,节后第一个交易日,各市场指数冲高回落,占A股市值近一成的银行板块也随大盘冲高后回调。
 
在2022年,银行板块随大盘下跌,中证银行指数(399986)从2月的最高点6837.48点到10月底的最低点4969.29,幅度达到27.3%,估值也降低到历史低位。10月以后有所反弹。
 
在2022年10月以来这一段波动中,银行股再次体现了“顺周期性”。在疫情结束后,银行股将走向何方?42家上市银行,分叉是否会越来越大?
 
重新“顺”过来了
 
2022年,受房地产风险及疫情管控束缚经济活动的影响,市场对于上市银行的预期较为悲观,这些因素反应在二级市场上,银行股多数在2022年表现不佳,中证银行指数在2022年一路下行,甚至未“参与”股票市场在2022年4月至6月底的第一波反弹。
 
        
资料来源:Wind
 
随着房地产风险释放及疫情管控放开,银行业预期转暖。二级市场上,中证银行指数自2022年10月底以来跟随大盘走了一波上涨行情。从涨幅看,沪深300自2022年10月底的最低点3495.95点涨至2023年1月底的最高点4268.15点,涨幅22.09%;同期,中证银行指数从4969.29点涨至最高点5997.29点,涨幅20.07%,与沪深300基本一致。
 
“估值修复”之后,依然“腰斩”
 
在这一波反弹中,银行股的估值有所修复。但是,从中证银行指数看,整体估值仍处于历史低位。截至2023年2月9日,中证银行指数静态市盈率4.6倍,市净率仅0.54倍,股价相对于净资产接近腰斩。截至2023年2月9日,仅招商银行宁波银行成都银行市净率超过1倍。
 
分不同类型上市银行看,由于国有行和股份行规模较大,基数较高,增速更加平稳,以及二级市场盘子较大,整体估值低于平均水平;而作为区域性银行的城商行及农商行规模相对较小,尤其一些农商行及城商行受益于地域经济,业绩弹性更大,同时二级市场盘子较小,股价更为活跃,从而整体上估值相对更高。
 
表1将A股上市银行按国有行、股份行、城商行及农商行四个类别,按截至2023年2月9日的静态市盈率从高到低排列,排在第一位的分别是:国有行中的邮储银行、股份行中的招商银行、城商行中的兰州银行及农商行中的常熟银行。除兰州银行外,其他三家“第一名”的市净率也分别位列第一。而如果综合考虑静态市盈率及市净率,则宁波银行估值应该位列城商行之首。
 
表1 42家A股上市商业银行二级市场表现(截至2023年2月9日)


资料来源:Wind   
 
邮储银行比工农中建“值钱”
 
从表1可见,截至2月9日,在国有行中,估值最高的,不是工农中建,而是邮储银行,静态市盈率4.93倍,市净率0.62倍,均居国有行之首。  
 
邮储银行的业绩也最“靓”,2022年前三个季度,邮储银行实现净利润738.49亿元,增长14.5%,是唯一增速达两位数的国有行。前三季度的净资产收益率为9.17倍,仅次于建设银行
 
资料来源:Wind
 
国盛证券认为,邮储银行的优势在于:业务方面,邮储银行实行差异化零售银行战略,将个人小额、涉农等领域贷款作为特色化经营、可持续发展的重要力量;资产质量方面,不良资产历史包袱轻,2022Q3末不良贷款率为0.83%,比上市国有大行平均不良率低55bps。
 
交通银行在国有大行中估值最低,静态市盈率3.98倍,市净率0.44倍。与估值排名相对应,2022年前三季度交通银行实现净利润678.83亿元,增速5.47%,净资产收益率6.91%,在国有行中均处于低位。
 
浙商证券在对交通银行三季报的点评中认为,22Q3末交通银行行不良率环比-4bp至1.41%,关注率、逾期率环比+3bp、+5bp至1.46%、1.32%,前瞻性风险指标有所波动,判断主要是对公地产领域风险继续暴露、疫情影响下零售相关风险压力上行。
 
招商银行净资产的“市价”是华夏银行的3.65倍
 
在股份行中,招商银行依然估值最高,截至2月9日,其静态市盈率7.03倍,市净率1.21倍。与估值相对应,其净利润增速也排在前面,2022年前三季度净利润1069.22亿元,同比增长14.21%,在股份行中增速位列第二。增速排名第一的平安银行同期实现净利润366.59亿元,同比增长25.82%,其估值在股份行中排第二名,截至2月9日静态市盈率6.02倍,市净率0.77倍。
 
资料来源:Wind
 
从净资产收益率指标看,市场未给净利润增速较高的平安银行较高估值也未失“公允”。2022年前三季度,平安银行净资产收益率8.93%,低于招商银行12.03%的水平。
 
关于估值“排头兵”招商银行的竞争力,光大证券在对招商银行2022业绩快报的点评中认为:招行深耕零售业务30余年,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。
 
股份行中估值最低的是华夏银行,截至2月9日,静态市盈率3.36倍,市净率0.33倍。在业绩增速及盈利能力方面,2022年前三季度其实现净利润170.76亿元,同比增长5.44%,净资产收益率5.65%,在股份行中均排在最后。
 
相比而言,招商银行的静态市盈率是华夏银行的2.09倍,市净率是华夏银行的3.65倍。这意味着,招商银行的每1元净利润对应的股价,是华夏银行的2.09倍,每1元净资产对应的股价,是华夏银行的3.65倍。
 
宁波银行、常熟银行领衔地方银行
 
城商行与农商行的估值“第一名”与其净利润增速及净资产收益率并未呈现出完全的一致性,可能与其规模小,业绩波动更为明显相关。
 
截至2月9日,城商行中兰州银行的静态市盈率12.5倍,位列第一,但市净率0.78倍,在城商行中排名第五,其2022年前9个月实现净利润13.46亿元,增长7.37%,增加在城商行中并不突出,净资产收益率4.46%,也排在末尾。
 
综合考虑市盈率及市净率,宁波银行估值靠前。截至2月9日,宁波银行静态市盈率9.27倍,市净率1.38倍。其2022年前9个月实现净利润171.91亿元,增长20.16%,是六家增幅超过20%的城商行之一,净资产收益率10.94%,也在城商行中也较为突出。
 

资料来源:Wind
 
民生证券研报认为,宁波银行的估值溢价在于四点:一是突出的市场化治理机制,高管持股市值高;二是精准客户定位,对公较早切换至深耕中小,零售端初始即定位于高端;三是2018年将将财富管理作为零售转型重点,目前基本退出高速投入期,转型成效逐渐释放;四是不良率处于上市银行领先水平,地产行业涉足较少。
 
上市城商行中贵阳银行估值最低,截至2月9日静态市盈率3.34倍,市净率0.4倍。2022年前三季度贵阳银行实现净利润43.89元,同比增长0.89%,在城商行中处于相对低位,净资产收益率8.14%,在城商行中处于居中水平。
 
农商行中常熟银行估值最高,截至2月9日静态市盈率7.64倍,市净率0.98倍,其2022年前9个月实现净利润20.79亿元,增长25.23%,增速在10家农商行中位列第二,净资产收益率9.91%,在农商行中处于较高水平。
 

资料来源:Wind
 
光大银行在对常熟银行2022年业绩快报点评中认为:整体来看,公司盈利保持25%以上高增态势,可转债有望陆续转股,公司内源、外延资本补充能力较强,为后续规模扩张及业绩增长提供较强支撑;独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。
 
农商行中渝农商行估值最低,截至2月9日静态市盈率4.05倍,市净率0.38倍,其2022年前三季度实现净利润92.42亿元,增长5.6%,增速在10家农商行中排在末位,净资产收益率8.52%,在农商行中排名居中。
 
国信证券在近期发布的研报中认为,从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看,渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平,仍有改善空间;在业务上零售优势显著,加强科技赋能,未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。
 
高估值银行的共性:零售+数字化
 
如前所述,上述拥有较高二级市场估值的商业银行均有“绩优”的特征,净利润增长及净资产收益率均排名靠前。而这些绩优商业银行多在业务结构上偏重零售业务。四家估值“第一名”中,除了宁波银行,其余三家的个人业务或零售业务(各家披露口径不同)收入占比均超过五成。
 
根据半年报,2022年上半年,邮储银行个人业务收入占比71.95%,较2021年的69.6%进一步提升。邮储银行由邮政集团发展而来,“继承”了庞大的下沉网点覆盖,国信证券近期研报认为:邮储银行通过近4万个网点深入县域,客户数占全国人口的45%,拥有广大的零售客群;公司长期坚持零售银行战略,近年来进一步以AUM 为纲升级财富管理业务,深挖客群价值;公司现任代董事长、行长刘建军长期任职招行,拥有丰富的零售银行管理经验。
 
其他类型银行中,2022年上半年,股份行中的传统零售大行招商银行零售业务收入占比为58.62%,估值第二的平安银行零售业务收入占比为55.9%;农商行中的估值最高的常熟银行个人业务收入占比为58.72%,估值第二位的瑞丰银行个人业务在2022年上半年收入占比为62.49%。
 
城商行中估值最高的宁波银行个人业务收入占比为34.05%,与其他估值“第一名”相比占比较低。但宁波银行正在致力于“大零售轻资本”的经营战略。其他估值排名靠前的城商行未披露个人或零售业务占比,或占比相对不高。
 
在业务逻辑上,零售业务面对的客群更加庞大,更加依赖金融科技提升效率。根据财报,上述侧重于零售业务的银行,尤其是零售大行,均对数字化较为重视,在财报中也有较大篇幅的相关披露。
 
招商银行在半年报中披露,提升金融科技实力是其发展战略之一;2022年上半年其信息科技投入为53.60亿元,同比增长6.03%,收入占比3.26%。
 
邮储银行在2022年半年报中披露其在加快数字化转型,用科技力量持续提升客户体验,新一代个人业务核心系统全面投产上线,开创了以分布式平台承载超6亿客户的转型之路;坚持创新驱动,在人工智能、区块链、云计算等关键领域深化应用,形成 “平台 +能力+应用”的金融科技创新应用格局。
 
券商乐观
 
已发布业绩快报的17家上市银行在2022年四季度普遍收入增速低于2022年全年。而随着房地产风险释放及疫情管控放开后经济转暖,券商对2023年的银行板块持乐观预期,2月以来多家券商给与银行业“买入”或“增持”评级。
 
中泰证券认为,2023年行业增速预计自2季度触底回升。各项收入中,上半年由于存量重定价承压,下半年重定价因素全部释放不再拖累,预计下半年息差环比平稳,对净利息收入的同比负贡献度收窄,利息收入增长逐步企稳;手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖;其他非息收入由于2022年前高后低的基数原因,2023年将呈现前低后高的增长。
 
光大证券认为在经济复苏预期下,持续超预期的信用扩张和政策维稳,可能进一步带动板块的绝对收益。
 
对于近期银行股的调整,中银证券认为除国内外市场资金因素外,可能亦反映市场对长期的经济和地产的恢复幅度或仍谨慎;对于之后的判断,中银证券更倾向于随着经济数据发布,政策持续发力,或持续验证经济修复,改善预期,提振信心,并看好银行股表现。

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