【专栏】老虎证券被新西兰监管处罚：券商境外市场格局生变？
新金融女记 · 零壹财经 2020-07-27 19:57:53 阅读：9866
近日，华尔街日报一则消息引起了很多投资人关注——新西兰金融市场法庭对老虎证券处以罚款，原因是将客户资金存入一个未经该国证券交易所授权的离岸账户。
在全球资产配置浪潮下，美股、港股也成为很多人权益投资新选择。境外业务帮助中国券商打开了新增量市场，然而进入境外市场并不仅仅是拿了“牌”这么简单，合规风险成为下一阶段境外市场格局的最大「变数」。
今天，女记将以老虎证券被新西兰金融市场法庭处罚一事为例，来给大家分析如今中国券商境外市场竞争格局，以及此事件背后所折射出未来中国券商境外格局的变化趋势。
01 老虎证券新西兰遭遇红牌警告
老虎证券合规再碰壁。据华尔街日报报道，近日新西兰金融市场法庭对老虎证券处以罚款10.5万美元，原因是老虎证券将客户资金存入未经该国证券交易所授权的离岸账户。
根据新西兰金融市场法庭公布的长达27页的裁决，称老虎证券「故意无视」NZX（新西兰证交所）的规则，将资金存入该账户，并且没有及时遵守NZX的指示纠正该问题。
根据裁决信息，老虎证券之所以被新西兰监管判定「故意无视」其规则，是因为将客户资金存放在并没有获得当地监管认可能够存放客户资产的某商业银行，且该账户名字并没有注明是客户资产。更重要的是——账户资产账目对不上。根据裁决信息，新西兰监管当局发现在2019年2月到7月之间，其在某商业银行所存放的客户资产小于实际应存放的客户资产。
并且根据上述报道，老虎证券在与一家批准的经纪商的交易协议结束后，于7月被暂停新西兰股市相关业务。
在业内资管人士看来，相较于中国香港、美国等资本市场相比，新西兰的监管环境已相对宽松，作为一家注册地在新西兰、持牌的券商，被暂停业务对老虎证券海外市场业务拓展存在较大影响。
业内认为，新西兰监管的几次处罚暴露出老虎证券在客户资产保护、账户管理、运营等方面的一系列问题。
这不是老虎证券第一次在海外遭遇合规问题。同样在新西兰市场，今年4月，新西兰金融市场管理局还因老虎证券未能建立反洗钱系统发出警告。此外，在2019年8月，上市不到半年的老虎证券就遭到美国律所诉讼。而诉讼调查就是为了确定老虎证券向美国SEC提交IPO文件是否包含不实的重大事实陈述，涉及公司业务和运营的误导。
事实上，近年来内地券商的境外业务也屡屡遭遇合规问题，仅在2019年就有广发证券（香港）经纪有限公司等十余家内地券商受到港证监处罚。对于内地券商开展国际业务而言，进一步提升境外市场合规能力，将成为未来行业竞争的新分水岭。
02 券商进军海外市场的路径选择
近年来，随着国人在全球资产配置需求的上升，港股、美股境外市场成为各家券商跑马圈地新赛道。
而众所周知，金融业务，无论在境内还是境外市场，本身就是一门牌照生意。对于券商业务亦是如此——哪家券商能够拿到更多境外市场牌照意味着有更强的跑马圈地的能力。
在这个赛道上，各有打法。简单总结，中国券商进军境外证劵市场主要存在四种模式。
第一种就是老虎证券首创的模式，即拿一个第三方国家如新西兰的牌照，与美股互联网券商盈透证券合作来开展美港股业务；
第二种则拿的是香港的券商牌照；
第三种是拿的是美国的券商牌照；
第四种则是传统券商在香港设立分公司来开展港股业务。
总之，要么各家券商谋求境外券商牌照直接开展业务，要么就选择与当地券商合作进行导流合作。
然而，从过去一年的发展看，被视为「捷径」的导流模式正备受挑战。
首先与直接开展业务相比，这种导流模式对营收贡献主要是基于交易规模的佣金分成，也就是说只有获客越多、规模越大，才能分得更多佣金分成，而无法触及后端基于资产的收入。
这种依赖规模效应的导流模式不仅“烧钱”且变现难，特别是在流量越来越贵的情况下。美股研究社分析认为，从国内环境来看，国内股民对炒股付费的意愿不足，对于互联网券商来说，将注册用户转化为付费用户仍存在一定难度。
以老虎证券为例，也早已意识到该问题，开始多元化布局，如今年初就宣布要进军财富管理市场，然而从其最新财报数据来看，目前业务营收仍旧依赖佣金收入。老虎证券今年一季报显示，该季度佣金收入为1427万美元,营收为2319万美元。虽然这与早期佣金收入占总营收七八成相比有所下降，但是仍占据六成之多。
而对于模式的担忧也体现在二级市场股价上。如老虎证券去年3月20日正式在纳斯达克挂牌后，仅仅在前两个月股价从8.1美元开盘价暴涨到去年4月中旬的高点近24美元/股。随后股价一直震荡下行，今年3月20日曾一度跌至最低点2.03元。7月27日收盘，老虎证券报收5.30美元，与发行价8美元相比，下跌了三成多。
因此，通过与第三方合作的导流模式，无论在业务可持续性还是在未来合规问题上，都存在进一步挑战和压力。
03 补齐牌照短板？
老虎证券们也意识到了自己“软肋”导流模式的弊端。因此，从2018年开始在牌照上加快布局，至今已拿下9块牌照，涉及美国、新西兰、澳大利亚、香港、新加坡等多个市场。特别是2019年7月，老虎证券通过收购的方式以940万美元的高价获取了美国互联网券商的清算牌照，试图突破经纪中介的导流角色。
但获得美国券商牌照，并不意味着已经拿着牌照来做生意。
据官方对外披露的进度是，至少要到2020年第二季度，才逐步开始对美股订单实行自清算。据女记调查，其美国互联网券商的清算牌照的价值还没正式发挥出来。老虎证券客服对女记表示，目前其美股订单仍是跟盈通证券合作进行清算。
也就是说，高价买来的美国券商牌照，在业务上却没有真正落地。
这也是老虎证券长期被市场质疑的一点，即虽然对外宣称“华人地区知名美股券商”，但实际上却拿着新西兰FSP（Financial Service Providers Register提供金融服务的注册商）和NZX（New Zealand’s Exchange新西兰交易所认证成员）展业，并非经纪业务牌照。
今年以来，老虎证券不断加大拓展承销业务，近期赴美上市的优克联、燃石医学以及即将赴美上市的理想汽车招股书中，老虎证券作为其承销商之一。但女记注意到，其使用的并非美国证券牌照，而是“Tiger Brokers（NZ）Limited（老虎新西兰）”的牌照。而这一牌照主体，也正是此次新西兰金融市场法庭重罚的公司。新西兰金融法庭的这张罚单是否会影响其未来2B业务的开展，亦值得关注。
理想汽车招股书承销商为老虎证券新西兰主体
业内人士指出，当前，老虎证券的境外业务仍旧是拿着新西兰牌照，通过成为盈透证券代理商展业，其所有的交易底层用的都是盈透证券的交易底层和风控逻辑。“老虎只是在前端做了一个交易界面，这和真正意义上的自主研发的前中后台有本质性的区别。”有业内人士对女记分析表示。
随着境外市场监管趋严，未来，无论是哪家券商要想取得境外资本市场主动权，必然要以内功驱动， “持牌上岗”与“借道上岗”模式之争的优劣性或正在逐步显露。
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