北京互金协会郭大刚:网贷最坏时刻还未到来

网贷零壹财经 · 零壹财经 2018-09-08

关键词：网贷合规与发展 朗迪峰会 郭大刚 未来发展预期

郭大刚认为网贷行业最坏的时刻还未到来。

9月7日，2018朗迪中国峰会在上海举办。在零壹财经主办的“合规与发展”分论坛上，北京互联网金融行业协会秘书长郭大刚发表《中国网贷行业的未来发展预期》主题演讲。

郭大刚首先对网贷行业发展进行总结：由于政策的驱动，网贷行业在2014年上半年开始快速发展，同时出现第一个退出高峰；2015年10月后，开始市场干预，网贷行业趋于稳定，头部企业聚集，行业趋于成熟。此后，每一次出台意见，就引起了一个退出高峰。

他指出，网贷行业的涉众型社会风险远大于金融风险。当局应从社会稳定角度出发，注重监管。

郭大刚强调，他最担心的并非是过去的6、7月，而是今年年底的最后一个季度和明年年初的第一个季度。网贷行业高度服务于中国中小微企业，假设大规模中小微企业破产，资产坏账，舆论再不加以抑制，违约人不进央行征信，这才是网贷行业未来最坏的时刻。

他认为，危机时刻，只有具备以下两个条件的平台才可以存活：第一，要有足够的投资强度，而且有确定的方向建立相应的能力。第二，要有有效的运营，获得规模，把成本全部摊薄，获得比较收益。

以下是演讲全文：

郭大刚：谢谢大家，因为零壹是协会的投资保护专委会的。其实我参加公众活动非常少，因为我作为研究人员来讲，其实不太喜欢抛头露面。我是第一次站在朗迪的讲台上，所以今天分享给大家一个话题，也可能是我后面很多年也不会再出现在讲台上，所以我会把这个话题充分给大家展示出来。

我起的名字叫见微知著。为什么叫见微知著？我希望通过三十分钟跟大家的交流和沟通，让大家尽可能以从一个框架上看到我们网贷的行业，他究竟在做什么样的事情，在整个中国金融版图甚至世界的金融版图里面，他的位置在哪里。第二个他怎么产生这个现象，逻辑在哪里。第三个基于这两个，我们会讨论一下将来是什么样子的。因为最近出了这些事情以后，很多人在问我，甚至包括一些资深的人问我，说网贷这个行业在中国再走下去会怎么样。

这张图是从零壹财经的数据图里拿出来的，2017年6月到2018年6月。这个红色的线条是进入这个市场机构的数量，每个月有多少机构进来，有多少机构能存活下来，这是新进入这个市场的数量，机构主体的数量。第二个这个蓝色的曲线，是指的离开这个市场有多少机构主体，就是有多少平台消失掉了，不做这个业务了。大家看到这个曲线跟我们二级市场的曲线有什么区别？很像二级市场的波动周期，是完全符合二级市场理论里面的预期理论的。什么概念？他体现了一个投资人，一个平台的投资人，进入这个市场、退出这个市场的一个看法，完全是个自然的状态。

所以我们看在2014年上半年，他进入这个市场的数量达到了最高峰。大家知道2014年当时我们有什么情况发生？在3月份两会之后，我们讲了鼓励互联网金融创新发展，这是2014年3月份两会提出来的口号，第一次写在政府工作报告里面。所以我们看到所有从事民间借贷的市场主体，就是债券的这部分主体，不管是持牌的还是非持牌的，都说我是互联网金融，我是网贷。所以那个时候大量主体涌入进来。所以很多机构都说我是网贷，市场对他的预期非常好，都愿意用这个词进行市场的拓展活动，所以这是第一个高峰。

但是同期我们看到，大家看到另一个数据，就是退出这个市场的数量，也达到了一个高峰。就有另外一批人，在市场里面开展业务的人，其实已经看到市场里面有风险，他们开始大量退出市场。但是有一条，这个退出市场的信号，就被变成一个噪音剔除掉了，因为所有人都看好这个市场，所有人都进入这个市场，而那些退出市场的人，其实大家没有看到。所以当第一次达到高峰的时候，我们看到更多的人进来，这就是2014年看到的。

假如在预期理论上大家分析，这是个典型的追涨阶段。但是预期理论也会告诉我们，当所有人方向一致、看好一个事情的时候，他的收益就被摊薄了，同时风险也累计了。所以在2014年上半年的时候，退出市场的机构，第一次也达到了高峰值，因为风险开始释放了。而这个时候所有的市场预期是正向的，所以大家忽略掉这些机构退出市场，所有人看到的都是大家进入这个市场，都认为他有红利。这是2014年上半年。到2014年年底的时候，我们看到所有人你们年底都会做一件事情，决定明年第二年投资到什么地方去。比如我的钱，我要投到哪个领域，我的时间花到哪里，我希望那个地方经过我的投资以后，得到我想得到的那些东西。所以2014年你们看到大量机构进入这个市场，而同时大量机构选择退出市场。这就是2014年当时发生的情况。

到了2015年的时候，我们看到他已经开始发生波动了，特别是2015年底的时候，当时有个著名事件叫E租宝实践，2015年12月8号。但是2015年发生了很多事情，比如说美元加息，从2008年9月份开始，美元开始发QE，一直发到2015年6月18号然后开始退出QE。那个时候整个市场货币支撑开始回落，所以已经没有资本支撑了。这个时候你会看到2015年的时候发生很多事情，到2015年10月份的时候，十部委联合发布了互联网金融的指导意见。这个时候，市场就慢慢开始趋于理性。所以2015年10月份以前，市场完全自由发酵、自由成长的，2015年10月份以后，出现了市场干预，而且强度越来越强。所以在这个底下你们看到更多机构开始选择在2015年底退出市场。一直到2015年底的时候，更多机构退出市场，而且你们会看到这个现象，进入这个市场主体的数量，第一次回退到退出这个市场主体的以下。就是进到市场的人变少了，退出市场的人变多了，这个时候市场的情绪开始反转。

而发生这个反转以后，大家看到从这条线再往后，红色的曲线从来没有跑得比退出这个市场的曲线更高，从这以后退出市场机构的数量，一直都比进入这个市场机构的数量要多。也就是说大家开始对这个市场不再看好了，市场的预期已经没有了。所以假如在2015年底没有退出这个市场的机构，基本被锁定了。你退不出去了，所以在2015年10月份以后，你们再看，大部分机构不再能拿到有效的投资，因为市场不看好他了，这是2015年。在之后，每一次出台所有意见的时候，就引起了一个退出高峰。2016年的8月24号，银监会发布一号令，强化了中介的地位，更多机构开始促进市场。每来一次事件，就出现一个尖峰，一直到6月份，6月份是一周年。我们公募整改一周年，当时市场没有预期，所以就崩盘了。

大家看到这个图的时候，这完全是自由市场的一个概念。追涨杀跌你们做期货的人都知道，追涨杀跌从来不会挣钱。你选对方向，但是你不能选对哪个标的，更不能选对哪个时间。第二页这个图跟上一张图对应看。第一个拐点，这个黄色的曲线是所有出现过市场主体的累计数量，就是市场里一共出现过多少家机构。在2014年第一季度以前，累计非常慢。到第二季度开始快速上升，一直到2015年10月份下半年的时候，年底的时候，开始反转进入平淡发展期。这是一个S曲线，这个里面你们看到，我们网贷的机构由于政策的驱动，在2014年上半年开始快速发展，一直到2015年下半年停滞，进入一个平台期。一个行业，发展到一定程度以后，他就趋于稳定了，甚至趋于保守，更多机构会退出市场，头部企业会聚集，这是行业成熟的一个标志。

利率曲线，上面那个黄色的线条，大家看到了他基本是持平的。那个曲线是什么？是市场的融资成本，就所有的机构通过互联网进行融资，通过民间进行融资，他的大概成本是多少。大家可以看到大概20%左右。法定红线36%对吧，我宁可多挣一分钱，也不会少挣一分钱的，所有市场都是这样。所以当高院规定36%作为上限的时候，实际操作的过程中就变成了事实的下限，没有人低于这个成本给市场提供服务的。这就是我们看到的。而这么长的历史周期里面，你们看到投资人的收益率一直下降的，一直下降到现在，不到10%。但是别忘了，我们是从多少来的。就我们给投资人的回报率，投资人的回报率持续降低，这中间是有一个机构拿掉的费用，整个行业运营产生的费用，包括你的营业收入在里面，平台拿掉的这些成本。那我的问题是另外一个问题，这个灰色的曲线是什么？行业在持续发展过程中，他的营业额持续增长，我们每年最高的时候甚至有三倍的成长率。这个过程就带来另外一个问题，其实中间的费用成本是很大的，而且是不断增加的。但是这个行业里有多少家机构是盈利的呢？大家都说自己不盈利。那这么大的利润规模，毛利规模，或者收入规模到哪里去了？你们大家可以考虑一下，加入市场的价格反映风险的话，只有一个结论，这个过程是个风险的累计过程，而我们产生的收益，被风险对冲掉了。假如说这样的话，这个行业就一直在处于一个风险的累计过程中。

这是投资的曲线，大概是从2010年到2017年的投资曲线，这是单一标的的投资长度。这个行业是靠技术驱动的，假如没有IT的技术投资强度的话，单一机构无法获得能力，没有能力怎么谈自己具有风控？所以你风控的水平就提升不起来。所以这个行业是投资强度非常高的行业，大家可以想想谁现在还投芯片厂？除了中国政府，因为投资强度太高了。那个投资很可能变成沉默成本，假如没有收益他就没有了。这个行业是一样的，我们很多人讲大数据、区块链、AI，你们知道投一个大数据的平台要多少钱？他的团队一年的运营非费用要多少？假如只有一个五千万的机构我要建立这样一个，你相信吗？假如你投资强度不够，就意味着在你的平台上风险持续累计。

这里面有拐点，在2015年的时候出现了拐点，这个拐点意味着什么？政策强化之后，整个市场预期确定了，而那些有实力的机构，开始加大他的能力建设，投资强度就起来了。所以单一标的累计的投资规模，在持续上升。所以在这个行业里你不花钱，你说你有能力是不可能的，这是因为我们对技术的依赖性非常高。从这个表格上也会看到，能拿到钱的机构，其实是越来越少的，这是在中国产生的P2P网贷机构的融资数量。第二列是整体的融资规模。第三列是每个KS能拿到多少钱。所以投资强度在不断往上升，左侧是资产的获得能力，那是风险定价、反欺诈，那个能力是有特异性的。假如你没投进去获得不了能力。所以这面在你所有的左侧做投资的，那个效用是不一样的。我投房贷，持续投进去，我在房贷领域就能获得能力。我投信贷，就能从信贷领域获得能力。但是有一条，你投资房贷去做信贷不成立，投资信贷去做房贷也不成立。

但是在资产负债表的右侧是什么样子？那是负债侧，只要我投资就能换来用户，用户就带来资金。所以早期的投资是什么样子的？所有人都把拿来的钱投到了负债一端，进行资产负债表的扩张。而在资产一侧，其实没有太多的机构，建立特异性的风控能力，这就是早期的。为什么是这样？当政策不确定的时候，你们大家会做一件事情，保守策略，要么不投资、要么少投资，因为我将来的收益是不确定的。所以当政策确定了以后，你才会真正回来。所以这种情况下，在2015年、2016年以后，整个投资强度才回来。而真正在市场里面有价值、被投资的机构为什么减少了？因为只有很少量的机构，在资产侧进行了持续的投资，大部分在负债侧做了很多工作。所以你知道这个市场里面，该活下来的机构其实没有太多。

我们反过来，我们从历史层面再看一下。2001年大家还记得发生过什么事情对吧？WTO中国打开国门、拥抱世界。前面是改革，后面是开放。在中国现在咱们这个年代的人，坐在这里的，改革和开放对你的生活质量的变化，哪个影响更大？程老师你是从海外回来的，所以你们知道开放的价值是什么样子，他是根深蒂固，改变了我们这一代人。第二个当时有国企制度改革。第三个互联网，2001年那个破了，带来了什么好处？所有的技术被平民化了。原来投了那么多钱建立起来的功能，原来很贵，但是一夜之间变得很便宜，所有老百姓都用得起了，我讲的是互联网。还有另外一个是在2008年的时候，移动互联网崛起。2008年我们所有的投资规模不少于两百亿，之前我们申奥的时候，对全世界做出承诺，我们要做世界最大的移动互联网。所以从2001年到2007年的时候，中国改革开放特别是开放，让我们每个人可以进行财富积累。但是有一条，我们的劳动力价值很低，刚开始只能做制造，管理这些都提不上，所以我们要提升单体劳动价值，所以我们要学习、训练、培训。你们还记得宜信最早的业务是什么业务吗？就是职业培训，提升单体劳动价值，这是第一个业务。所以在最早的时候，我们开始做P2P是什么样的业务？是个体的这种贷款，提升单体劳动机制那个波峰波谷需要的资金。所以最早出来的业务，就是面向个体的提供的信用性贷款，这一类是按照分期来做的，一般是三年、两年的业务。

2001年有多少人有信用卡？没有太多的。这是最早我们做的业务。所以你就知道了，他实际挣的钱是违约的钱，信用卡怎么带来的收入？为什么会有免息？是因为有违约。你们看一年挣多少钱他都不会卡步，两百亿人民币，两百亿来自于哪里？不是息差，是违约，这就是信用卡的模式。所以最早的这块业务，就是仿照信用卡建立起来的，所以信用卡面临的所有问题，在里面都存在。当然因为建立的规模比较小，所以这块业务一直涨的很慢。在我们现在的存量里面，这块业务从来没有超过15%，但是这是真正的个体点到点的小额信贷，盈利模型大家知道是靠违约发息，所以36%为什么有那么多的争议？就是因为这个。但是这个并没有带来中国整个信用体系的变化，因为数据是割裂的，央行长期把我们这些表外的业务排斥在资产负债表以外。而正是因为这些人的存在，把那么多的财富变得有价值了。

第二个阶段在2008年到2011，2008年你们还记得发生过什么事情吗？奥运会、五一二汶川地震，大洋彼岸还出了一件事情，美国崩盘了，金融危机。这些会带来什么样的变化？第一个奥运会我刚才讲了，3G第一次得到大规模的普及，互联网从固定的变成移动的，每个人都可以用手机处理自己的业务了，所有人都可以随时在线。改变了我们的使用习惯。另外一个大洋彼岸崩盘了，当时中国和美国的资产负债表，两个放在那里都不是平衡的。中国多了2.75万亿的外储，美国多了2.75万亿的外债。所以当你把两个国家的资产负债表完全一拼。所以中国和美国是高度偶合的。2008年带来的是什么？金融危机，金融危机直接衍生经济的影响，经济的影响是最直接的，当时我们那么大的生产供应体系，缺了买方、缺了交易对手。但别忘了，经过这么多年的积累，中国的产业结构发生了变化，以外向性为主导，毛点在哪里？对冲外汇账款。就这么来的。所以你们看到当美国出问题的时候，中国这边立刻出问题了。马上出口就过剩了，马上我们的生产能力就过剩了。所以中小微企业融资难是历史话题，中小微企业本来就不应该通过债权融资，因为他破产风险太高了。所以中小微企业通过债权的融资难、融资贵，这是符合经济学原理的，因为股市可以烂掉的，债市烂不掉的。

所以自古以来中小微企业就应该是融资难、融资贵的，他本来不应该仇恨债权融资，但是为什么在中国就要通过债权融资？而且愈演愈烈，因为我们的利率体系是双轨制的。一面是行政的货币发行体系，另外一面是民间高度发达的完全市场化的货币定价体系，两个利率中间产生套利。而长期的供给不足，中小微企业拿不到钱，融资成本会是多少？无穷大。所以在中小微企业，债权和股权有什么差别？从利率的角度没有差别，但是在法规保障上不一样，股权可以烂掉，债权烂不掉。那你的选择，从自我保护的角度，会选择什么？债权，这就是我们看到的中国的中小微企业所谓的融资难、融资贵。

当整个社会产能过剩的时候，我们要进行相关转型，转型需要的必要东西是什么？资本金。所以在那个阶段，2008年到2011年的时候，所有中小的问题，都通过民间来进行相关的处理。就集中爆发出来这个需求。所以这个阶段你们发现，中小微企业的融资问题，在民间开始活跃起来。他的融资方式是什么？额度比较大，主要解决经营性贷款的问题，所以他的账龄缩短，单一标的额度会增加，他必须要用抵押的方式对冲风险，所以抵质押贷这个时候就起来了，大额的。这跟传统的银行信贷有什么区别？没有区别。这就是你看到的。所以原来做这块业务的人，其实想开银行的，但是后来我们给了他什么身份？信息中介，一切都完了。

2012年以后到2015年，2008年、2009年我们还干了一个事情，四万亿，经济刺激打进去以后，整个货币系统逐渐失效了。打的越多，剂量越大，效应下降。那传统金融机构的资产负债表你会看到，流动性下降，收益率下降，他的投资没有效能的，那资产负债表还在增长，杠杆率在增加，风险就来了。所以我们当时想到的自救方式是什么？要么把资产负债表进行相关处理，要么就是出表。大家想想信托什么时候起的？2012年的时候我们信托干到了十万亿，就是通过三年扩表，直接干上去了。效能下降，传统金融机构的收益率下降。到目前为止我们金融机构在股市上的表现是什么？海外5到8倍，中国的金融机构所有的你的估值都更低。为什么？因为效能下降了。我们提绿色金融是什么？要用更少的资本金驱动他，因为我们大部分机构是靠货币驱动的。这是金融系统的问题吗？绝对不是，这是国家的政策。我们在发QE，而我们的货币通道是通过传统金融机构进行分发的。因为利率的通道只有货币体系，而那个货币体系完全是个封闭的体系，不是市场化的。所以在这个时候，2012年到2015年风险已经累计过高了，不得不释放，所以大量的表外业务就开始出表，那民间的是获得资本最快的通道。

而第二类你会看到，他跟银行利率是一样的。第三块业务，就是类影子银行业务，单一标的资产的规模很大，基础标的要层层穿透。其实这块业务严重缺乏投资者适当性的。你想一个70岁的老太太买资产证券化的产品，通过互联网随手可得，这有天理吗？所以这个业务应该去除掉。整个占比来讲，第二块业务最高到70%到80%，这块业务20%。真正做下来小额分散的业务只有这一个。假如这个市场一万亿到一万五千亿，10%到15%你们大家算得出来。这里面有所谓信息中介和信用中介的提法吗？没有。你们就知道，我们哪些做对了，哪些做错了，哪些改变了，哪些没有改变。市场是刚性的，只是供给的方式有所差异而已。假如你把所有的供给去掉的话，那个融资的成本，就变得无穷大了。

我们现在是什么？所有机构都要变成信息中介，市场的供给会是什么样子？大家可以考虑。所以即使这次合规检查完成了，大家都变成信息中介了，这个市场的供给也只有这么多。但是整个市场的需求还在那里，我们经济还要转型，中小微还要活下去。假如没有这块供给，中小微没有了，我们的社会结构会是什么样子，大家心里非常清楚。那就不是金融问题，甚至不是经济问题，更可能是社会问题，或者是其他的问题。这就是我们正在经历的东西。所以你知道我们现在的现状是什么，你就明白我们接下来会发生什么。其实我现在最担心的不是过去的6月和7月，我担心是今年年底的最后一个季度和明年年初的第一个季度，假如大规模中小微企业说不干了，会怎么样？所有的资产烂掉了，坏账率会上来，舆论再不加以抑制，我不知道在座的各位会怎么活。你想想，你们还进不了央行征信，那些违约的人没有任何义务、没有任何风险、没有任何成本，怎么办？所以最坏的时候还没有来，大家要做好准备的。

2005年之后，我们开始出现了监管，实在看不下去了，监管不得不来了。以前这个行业一万亿，连三分之一都不到，所以死就死了。这里面提到另外一个问题，怎么看待这个行业。假如行业从监管的角度审视，监管对什么负责？两条，一个是投资者，投资者是保护。第二个是对行业累计的风险，监管的作用就是保护投资者，抑制行业、累计风险，就这两条。风险怎么看？金融监管机构看到的只有金融风险，但是互联网是金融风险这个样子吗？太简单了。

风险有几类？第一个金融风险，刚才讲了一万多亿，连北京银行三分之一都不到，所以很小。账龄，最长的三年五年，去化周期就这么点。那一轮金融危机的时候十几年了，很容易就去化掉了，所以他不是金融风险。但是有一条，互联网的特性是什么？有媒体属性，上来就是涉众的。你们见过一万人聚集在一起什么样吗？我给你个概念，叫做想死都死不掉。我是一个平台老大，我干不下去了，我要跳楼，跳下去死不掉。我见过一次，广州火车站，春运，有人脑子出问题崩溃了，结果跳下去，结果没死，想死都死不掉。所以涉众性是互联网的另外一个风险，这是社会风险。传统金融机构才有多少人，没多少人，但是我们遍布全国各地、大江南北，所以那个风险远远大于金融风险。

所以我们的主要风险是什么？是涉众型社会风险，而不是所谓的金融风险。你要知道为什么实施双峰监管，垂直的央行、银保监加证监，还有遍布大江南北的这么多机构。所以从风险的角度来讲，他的社会风险无疑大于金融风险，这是我们看到的。所以我们只有区区一万亿，但是我们确实很有力量，我们能撼动很多事情。但是有一条，正是因为你有这么多力量，才有这么多风险。所以我们从金融角度进行监管的话，这个收益太低了，应该从社会稳定的角度去看，这个收益非常大的。

但是监管，你只有一万亿，但是那么复杂，我投资强度很高，我要花很多钱进去才能管好。只有一万亿，这个收益太低了。所以你就知道，垂直监管条线是什么概念？第一不想管，第二不愿意管，第三管不了没能力。所以你就知道监管为什么推来推去，就变成现在这个样子。地方金融监管机构有这个能力吗？又有地方的差异，他也有专业性的挑战，他也有能力挑战，他还有覆盖的挑战。你想想一个全国性的业务，在互联网上作为，凭什么让地方金融办给他发许可证？真出了问题他能管得了吗？责任权利完全不匹配，所以这都是问题。

原理我不给大家讲了，原理是这样。第一个中国的社会正从实物资本阶段往信用资本阶段走。第二个中国社会从工业社会向商业社会演进，这里面有个词叫商业文明，所以基于信用的中小额的贷款一定会起来，这是市场的需求。而这个市场需求，必须要通过完整的市场制度才能保障。比如我们的征信体系。假如说没有征信的体系，没有信用体系的话，你想谁都可以胡来，那就没有将来的那些东西，所有都不成立了。

从互联网的投资角度来讲，看这张图，你会发现一个不同。红色的曲线是传统金融机构投资强度累计的曲线，而蓝色的曲线是科技企业的投资强度的曲线，科技企业会投的越来越少的。但是有一条，这两个有差别的。初始投资强度，传统的金融机构很低，我们互联网金融企业是什么？高科技企业，投资强度初始强度非常高。所以你相信三个毛头小伙子一千万就干这个事，你信吗？第二个这个成本必须通过运营迅速摊薄，这是互联网的特色。所以你想没有规模，你是无法产生比较收益的。所以在这个蓝色曲线之上的，所有的成本，都会在市场里被淘汰下，在蓝色曲线之下的成本会摊薄，会取得比较收益，那些机构会活下来。所以这是两个条件，第一个你要有足够的投资强度，人财物必须拿出来，而且有确定的方向建立相应的能力。第二个你要有有效的运营，获得规模，把你的成本全部摊薄，这才是互联网金融。我的问题是这么多家，刚才讲了五千多家曾经出现过的机构，有哪个机构符合这条蓝色曲线？

乘是在利率双轨的情况下的乘的。另外一个P2P到底是成本中心还是利润中心。互联网生态，我有那么大用户基数，我为了增加用户黏性，做P2P业务给用户产生黏度。在生态里他仅仅是黏住用户的，他仅仅是成本，而不是收益。你们看有收益吗？没有。所以P2P加入成为利润中心，真的是很挑战的事情。我给你们讲讲二级市场我们怎么做？假如一年做不到一万亿规模的话，我们不做的，因为没有市场经济价值。我们现在这个市场的余额是多少？一万亿的余额。二级市场四到五倍交易量，五万亿，几家机构？一家一万亿，五家机构。所以这个行业出现那么多机构，严重的产能过剩。第三个价值数据的价值，黄金本身有价值吗？钱流动起来变成资本，他才有附加值。数据是一样的，数据堆在那里只有成本和风险，天天黑客攻击你，你还得拿一堆硬盘存起来。所以他确定会产生风险，第二个确定会产生成本，假如你不会用的话，他不会产生任何价值。所以拥据是多么可怕的一件事情，但是行业里你们所有人都在问数据，都想拥有他，这是错的。

第四个信息孤岛和封闭系统，我有数据，陈博士有数据，我有一百万的数据，陈博士有一百万的数据。我把我的数据拿出来了，陈博士看到两百万的数据，我还是只有一百万。所以互联网上面共享的概念天生就是错的，为什么？会失去比较优势。所以互联网反而会加剧成为信息孤岛，他看他的数据，我看我的数据。所以互联网天生产生的逻辑是什么？叫信息割裂，而不是共享。共享是反人性的。

假如要是信息孤岛的话，我们经济处于下行期，大家就会看到单一的信息孤岛上，风险会产生持续累计，因为整个大环境在下降，你怎么保得住自己，到最后只有一条路，崩溃。所以封闭系统内，假如没有相应的淘汰机制，而不是开放系统的话，到最后这个系统只有一个结果，就是崩溃。我们现在处在哪里，你们可以看看你们现在所处的环境是什么样子的，谁去共享数据。

互联网的媒体属性，这个我讲了。他天生就是涉众的，天生就是媒体。而人性就是趋利避害，我会把坏的消息分散出去，所以互联网传的东西倾向于哪一侧？一定是越不好的东西，在互联网上传的越快、越久、越广，这就是互联网的媒体属性。所以大家就知道为什么会出现媒体的套利行为。很清楚吧，OK。

最后，到底是金融风险还是社会风险？我讲过了，你们应该有很强的印象。

我提几个问题，大家思考一下。互联网改变了什么？是不是把经济规律本身改变了，金融经济规律改变了。其实在我的眼里不是把金融经济规律改变了，但是他作用范围有效区间改变了，敏感性改变了。

第二个个体的比较优势其实可以改变整个系统的，因为他通过网络可以扩散出去。

第三个普惠，是降低了金融活动参与者的门槛，这条对吗？其实普惠不应该是把金融参与者的门槛降低，而是应该通过更方便的手段、廉价的成本，把消费者的投资能力、金融素养提升。你们平常看看大家所提的所谓极致用户体验是什么？是把门槛降低是吧。这个是错的，不是把体验降低，而是把素养、服务得以提升。举个简单例子，KYC谁做了？当这个市场出清的时候，你知道谁会第一个离开这个市场？没有人知道，但是我们现在看到了，我们正在建立所谓的QIC的体系。

第六个资产的定价能力，刚才讲了在2015年以前我们没有投资到能力建设上，而能力建设主要是在负债那端起作用的，资产定价根本没有做，所以才会有现金代码，根本不需要风控，这就是我们看到的。现在，稍微有点改观了，大家开始真正投资于能力建设了。

另外一个消费金融的长期性，我给大家讲一个，中国为什么消费金融是十年、二十年的市场？你想想在中国买房是什么？这是个投资行为对吧？其实你一产生投资，那钱是我的吗？不是，那是借来的。所以你投资房地产的行为，他不是增加资产，而是增加负债。所以从这个角度，他把你的消费意愿抑制了。第二个我们国家的社会保障体系什么样子大家都知道，所有人都在问负担增加了。负担增加什么概念？你还吃一百块钱的大餐吗？不会了。所以社会保障体系，把我们的消费意愿又一次降低了。第三个征信系统只有三亿，那么多白户将近十亿的白户，刚才讲了我凭本事挣的钱为什么要还？OK了。所以这三个下来，消费是长期的事情，不是短期的，他需要把秩序改变、社会改变，他才能激发出来。所以所有做消费的都要记住这一条，大家想想去年现金贷做成了什么？把两万五千里的长征，跑成了五百米的短跑，一百米的短跑，到最后把自己跑死了。因为两万五千里长城，风险是逐渐积累逐步释放的。五十米的短跑是什么？所有风险都会快速累计，所以最后就崩盘了。

接下来会发生什么？短期的。去年的7月14、7月15，金融工作会议，加息收表去杠杆，这个方向没错，我坚持支持这个国家政策。但是有一条，在操作路径上这是有选择性的。加息收表去杠杆，我要求所有的银行，要把杠杆去掉，对零售业务挣钱的应该一面是房子的固定资产、一面是日常消费，这都是挣钱的业务，所以银行不会踢出去的。剩下的是对公业务，我能把地方财政去了吗？我还是能把国企的投资去掉？都去不掉。唯一能去掉的只有一个东西，中小微企业信贷。所以去年第一个被搞死的是谁？中小微。到了年底，美元还在持续不断加息，升到最高94美元指数，大量美元从中国回美国去，整个二级市场失去支撑开始塌陷。你知道能上市的中小微企业是最好的，大家全把股票质押了。我一个55岁的朋友，干了一辈子，最后把股权交给银行了，回家看孩子去了。不干了，没法干。税就更不用讲了。也是中小微，又被干掉了。

我们干了四十年，积累起来的中产都是建立在这个基础之上的。五六七八九，中小微企业发挥了重大作用，我们就业80%是靠这个来的。所以这么演变下去，你们会看到什么？第一个我假如说是中产，我的固定资产一定会缩水，我的房子会降下来的。个人资产会缩水，现在你讲我们把房价、楼市封起来了，我发了那么多钞票，原来放在股市、楼市里面的。楼市被盖住了，股票两千七百点也封死了，两个都不具备投资价值了。所以你们看到连香菜都开始涨价了，所以CPI一定会起来。这么演变下去，中小微企业不干了，那我的员工怎么办？马上失业。所以大家不要辞职，面临的这个冬天真的很难熬，你们要做好准备，最难的时候没有来。

这条路径延伸下来以后，你就知道中小微企业对于我们多么重要。而现在大家看到的现象是什么？正是因为我们这个行业高度服务了中小微企业，跟他耦合度很高，当他出问题的时候，所以我们就崩溃了。所以从另外一个角度我们证明了什么？我们这个行业互联网金融真的服务了中小微企业。这个就要回过来看，我们跟2008年完全不同，美国当时出的问题是金融系统出问题，我们传递到金融领域，甚至到社会领域，演变成社会风险，所以我们发QE把他阻断了。但是这次翻过来，是因为我们经济出问题了，通过高度市场化的金融业务表达出来了。所以根源不在我们，是在经济。当我不解决经济问题的时候，我这个表象会是什么？会持续的。光动动嘴没有用的，发发声明没有用，是要改的，是要建立相应制度的，假如没有相应的制度，还是所谓信息中介的话，假如所有人都想出去的时候，就没有人能逃得了了。但是有一条，大家对中国的未来是要有坚信的，为什么？13.75亿，勤劳勇敢，所有人都想有幸福的生活，全世界有多么大的力量吗？英国才有七千八百万人口，所以我们中国有什么？需求和发展的空间，而且是非常确定的。当目标确定之后，剩下的就是路径。只要不乱，我相信我们只要持续走下去，一定会达到这个目标，所以长期大家应该有信心。

但是短期是另外一个话题了，这是需要智慧、需要操作的，不是动动嘴就来的，所以应该加强政策供给，别再提信用中介、信息中介，他做的就是金融业务，就给他一个身份让他合理开展。说不好听的，以前你没有注册资本金、没有备用金、没有存储金，你想做这些业务得拿钱来。另外一个一旦起来以后，让市场定价嘛，何必如此，全把这几千家都弄在这里。这是中国商业文明的未来吗？所以大家就知道我现在做的是什么？把更多的人，让大家能退出去保护起来，让更多的人在中国将来商业文明的发展中，把你们建立起来的知识体系和能力发挥出来，这是我做的，谢谢大家！

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