品钛招股书解读：仍承担信用风险的金融科技服务商前五大客户收入占比降至40.5％

上市公司姚崇慧零壹财经 2018-10-19 阅读：11377

关键词：品钛提交招股书 金融科技服务商 积木盒子品钛最大资金来源方

10月10日，品钛向SEC提交了更新后的招股书，披露了2018年上半年业绩情况。

2018年7月17日，金融科技解决方案提供商集团向美国证监会（SEC）正式提交招股书,拟登陆纳斯达克，10月10日，品钛向SEC提交了更新后的招股书，披露了2018年上半年的业绩情况。

在业务上，与其他已经登陆美国资本市场的大部分互联网金融企业不同，品钛的特色是2B服务。品钛的合作伙伴分为两大类，一是商业合作伙伴，包括在线旅游、网购、在线教育、电信等企业，二是金融机构合作伙伴，包括银行、经纪人、投资基金和信托、消费金融公司、P2P平台、资产管理机构以及保险公司等。品钛提供五大类产品，包括场景分期贷款（point-of-sale financing solutions）、个人贷款（personal installment loan solutions）、企业贷款（business installment loan solutions）、财富管理及保险解决方案。

图1 品钛集团业务示意图

资料来源：品钛集团招股书

品钛本身不属于P2P平台，但与P2P平台有较深的渊源。积木盒子原属于品钛集团，为专注服务企业客户，2016年积木盒子被分拆至新成立的积木集团。根据天眼查，积木盒子的运营企业北京乐融多源信息技术有限公司目前拥有两位自然人股东，董骏和谢群，其中董骏也出现在品钛的股东名单中。

一、高客户集中度：资金7成以上仍依赖积木盒子，收入的大客户依存度逐步降低

根据招股书，积木盒子（属于品钛的金融机构合作伙伴）是品钛最大的资金来源方。报告期内，积木盒子的资金在品钛与金融机构合作促成的贷款中占比情况为：截至2016年12月31日占99％，截至2017年12月31日占82％，截至2018年3月31日占72％，截至2018年6月30日为75%。同时，品钛预期在可预见的未来这种情况将继续。根据两份招股书，截至2018年一季度末，金融机构客户达到81家，截至2018年二季度末，金融机构客户达到83家，仅增加2家。

根据新披露的招股书，从收入的角度，品钛的大客户依存度在降低。在2016年、2017年及2018年上半年，源于前五大客户的收入占比分别为70.2％，65.1％及40.5％；其中，来自于去哪儿的收入占比分别为 55.8%、 46.2% 及 15.9%。而此前品钛提交的招股书中披露的2018年一季度前五大客户收入占比为55.3%，来自于去哪儿的收入占比27.2%，可见在收入上对大客户的依存度在快速降低。

二、部分承担信用风险的金融科技解决方案提供商

品钛在招股书中披露，其主营业务为连接商业合作伙伴和金融合作伙伴，使其能够向用户提供金融服务，其撮合的所有贷款都由金融合作伙伴提供资金。目前对于大多数的场景分期贷款，品钛承担信用风险。对于大多数个人及企业贷款，品钛不承担信用风险，但是在结构性信托作为资金来源，以及通过旗下子公司为个人和企业信用贷款提供增信的情况下，品钛承担信用风险。截至2018年6月31日，根据招股书披露的数字计算，在品钛撮合的贷款余额中，表内（On-balance sheet，需提取贷款损失准备）的部分占比16.41%。

根据招股书，对于承担信用风险的情况，品钛在寻求改变，其目的是成为纯金融解决方案提供商，并最小化其对所撮合贷款产品承担的信用风险。关于向金融合作伙伴提供其他的信用风险安排从而不再承担信用风险，品钛在与一些金融合作伙伴和某些独立担保公司协商，希望在可行的情况下，尽快由独立担保公司向金融合作伙伴的最终用户提供增信。

从品钛招股书中的财报可见，其提取的信用损失准备（Provision for credit loss）占收入的比例在逐期减少。

三、场景分期贷款业务采取转债方式（原文为factoring），资金来源上不再依赖积木盒子

根据招股书，对于场景分期贷款业务，为满足商业合作伙伴对其平台上的快速交易需求，大多数情况下品钛自己在最初为（商业合作伙伴平台上的）买家的购买行为提供融资，从而产生资产负债表上的融资应收账款科目（financing receivables）。在2016年，品钛将这些应收账款全部转让给积木盒子。2017年品钛开始转向公募或私募证券化相当一部分该应收账款。在2018年，为合乎监管的要求，其停止向积木盒子出售这些应收账款，并扩大了对公募资产证券化、信托及其他结构性融资的利用，另外，在拓展机构融资安排的同时，还与一位个人签了一年期的信用贷款协议以弥补资金缺口，并向两位股东借款以帮助提前偿还这笔贷款。

四、2018年毛利率显著提高

根据招股书，品钛2016年的毛利率为负的9.1%，2017年转为正数后逐期提高，显示其盈利能力在提高。另外随着收入规模的扩大，费用占比情况在2018年大幅改善，2017年费用占比为43.9%，2018年一季度为30.3%。但更新后的招股书显示2018年上半年销售费用、管理费用及研发费用均高于一季度，三项费用合计占比也提高至32.4%，导致二季度营业利润（Operating profit）的增幅小于收入的增幅，两者分别为5.26%和6.26%。

结束语

受国内的监管趋严等影响，登陆美国资本市场的国内互联网金融企业今年以来的二级市场表现疲软，与美股主要指数走势相背离，逆市走出明显的下跌行情。

虽然品钛面向B端用户，但其在业务中参与向最终用户放款，并在多种贷款业务中承担了最终用户（end user）的信用风险，以及在历史沿革和业务中与互金平台积木盒子有密切联系，会使投资者在对品钛的估值中向目前估值不高、股价表现不佳的上市国内互联网金融企业倾斜。未来如果品钛能够在业务中进一步减少承担信用风险，并转向纯技术输出模式，则在估值上有望独立于这些已上市国内互联网金融企业，获得相对更高的估值。